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永利皇宫:有源无源并行推动公司稳定增长

 2018-04-11     696
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        天风证券     上市公司研究报告  2018-4-11 11:33    

       事件
       1)公司发布2017 年年报,实现总营收3.49 亿元,同比增长9.95%;归母净利润7980.03 万元,同比增长17.52%;2)公司发布2018 年Q1 季度业绩预告,预计实现归母净利润中值1550 万元,同比下滑35.37% - 10.52%。

        产品结构优化进展顺利,有源营收增长缓解无源下滑风险

       公司无源器件业务营收2.21 亿元,同比下滑19.48%。2017 年运营商FTTH建设需求增长符合预期,公司PLC 光分路器销售平稳;设备商DWDM 订单需求减少,公司相应业务销售业绩下滑。有源器件业务营收1.28 亿元,同比去年增长198.75%。公司100G ROSA 产品实现量产,产能持续扩张,销售量20.13 万件,同比去年增长104.57%。综合来看,公司有源器件进展顺利,产品结构顺利过渡为有源无源双翼发展。有源产品线营收占比36.64%,同比去年13.49%上升至占近公司4 成营收。公司依靠有源领域的快速增长,缓解了电信市场阶段性底部对公司传统无源产品的负面影响,实现了营收和净利润的双增长。

        募投项目稳定推进,研发加码,三大技术平台收益逐渐显现

       公司定位光电子器件后端集成产品领导者,重点拓展三大技术平台:PLC技术平台、MEMS 技术平台、高速有源技术平台,对应FTTX、波分复用和数据中心三大市场。

       1)PLC 技术平台:全球光纤到户主要应用国家和地区均已进入成熟期,运营商固网投入下降,预计未来需求增长平稳,期待公司在份额上的突破。公司波导集成光电子器件产业化项目投资进展已完成77.84%,报告期实现效益2490.09 万元。2)DWDM 产品及MEMS 技术平台:2017 年下半年,三大运营商启动OTN 设备招标,公司业绩有所回暖。受运营商资本开支下滑及设备商库存调整,公司DWDM 器件2017 全年业绩承压,但国内网络流量30-40%年复合增长趋势不变,城域网/骨干网升级扩容势在必行,长期利好公司业绩成长。3)高速有源技术平台:公司2017 年持有Kaiam 股权比例提升至3.31%,持续加强有源合作Kaiam 取代华为成为公司第一大客户,年销售占比三倍增长到2017 年的36.67%。年产24 万路高性能光接收次模块生产线技改项目完成75.18%,报告期实现效益2568.4 万元。OSA产线实现40G 向100G 的升级,产能进一步扩大,量价齐升。合作伙伴Kaiam具备上游核心芯片能力,紧密合作持续获益全球云数据中心建设红利。

       盈利预测及投资建议

       公司波分器件技术实力强劲,短期受电信行业底部影响无源业绩波动,中长期有望回复稳定增长。长期看,公司绑定Kaiam 切入有源市场,ROSA产能持续释放、高速产品占比不断提升,有源产品保持高增长。Ovum 研究结果表明,电信行业仍处周期性底部,运营商整体资本开支逐步下探,短期影响公司业绩,公司18Q1 业绩预告低于预期。公司18-19 年净利润由1.15 亿元、1.59 亿元下调至0.89 亿元、1.03 亿元,2020 年净利润1.21 亿元,对应18 年42 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示:运营商承载网建设回暖低于预期,有源器件价格侵蚀加剧


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